曾炎裕專欄－敘事經濟學：半導體、AI與英特爾

基本面變化其實溫和緩慢，但金融市場通常瘋狂暴漲或毀滅性暴跌，因爲冰冷財務數據或產業研究外表下，存在着更強大隱形動力。圖／本報資料照片

基本面變化其實溫和緩慢，但金融市場通常瘋狂暴漲或毀滅性暴跌，因爲冰冷財務數據或產業研究外表下，存在着更強大隱形動力，諾貝爾經濟學獎得主羅伯席勒（Robert Shiller）稱爲「敘事經濟學」，爲傳統金融注入社會學與流行病學視角。他指出那些在人羣中口耳相傳的故事（Narratives），如同病毒般具有傳染性，能深刻重塑人類經濟決策。簡單來說，川普貼文影響金融市場就是「敘事經濟學」的代表。

社會學與流行病學感染模式：當一個故事成功說服大衆，它不是閒聊而是成爲驅動數兆資金流向的實體力量。

這些無形故事從少數人討論演變成席捲全球的瘋狂，席勒借用流行病學中SIR模型（感染-恢復模式）解釋經濟敘事演進。他強調敘事並非線性成長，而是存在一個「臨界點」：當相信的人數達到閾值，傳染率將暴增引發集體行爲大爆發。

敘事經濟學三大特徵包括：易於傳播、自我實現（Self-fulfilling）、與量化數據的關係。

2025～2026年英特爾的敘事經濟學透過建構「美國製造」與「技術重返領先」強大敘事，一舉成爲飆股代表。主要核心敘事結構包括：

一、「國家安全與地緣政治」敘事：英特爾成功與「美國國家利益」深度綁定、「西方世界唯一具備領先製程IDM廠」，儘管英特爾代工部門虧損嚴重，但美國把《晶片法案》補助款改成股權代表美國政府全力扶植「美國之子」重返榮耀。

二、18A製程技術：英特爾推動18A製程的敘事試圖重塑市場信心，透過背面供電與環繞閘極結構宣稱技術架構趕上臺積電的N2製程。

三、CPU成爲AI晶片瓶頸：輝達在GPU與資料中心幾乎壟斷，但AI推論指數型成長，英特爾與超微的CPU反而今年AI晶片最新亮點。

四、英特爾的嵌入式多晶片互連橋接（EMIB）獲得大廠青睞。

五、與馬斯克AI高度結盟。美國科技媒體報導，特斯拉在川普政府施壓下，正認真考慮將AI 6.5晶片轉由英特爾代工，這些敘事連續引爆投資人的關注，英特爾股價不是由本益比來決定，而是由「18A的商業客戶數」與「美國政府的支持力度」二個敘事因子決定。

2026年市場AI敘事主軸從「CSP基礎設施軍備競賽」轉向「AI代理人與邊緣端實踐」，過去市場關注「誰買了最多的GPU」，現在關注「如何變現產生經濟價值」，AI是能執行復雜任務的「AI代理人」。

臺積電2奈米制程正式量產，首波客戶爲蘋果A20處理器與輝達下世代晶片。先進封裝邁向CoPoS，目標是解決算力密度提升的能效難題。2026年也是矽光子與CPO技術從「驗證期」進入「商轉期」的關鍵年，解決了資料中心內部數據傳輸的功耗危機。這些複雜科技專業的敘事結論就是「臺灣是全球AI中心」。2026臺股與美股連動性達新高，美國成爲臺灣最大外銷市場佔比達30.9％，主要由AI伺服器與供應鏈驅動，臺股AI產業興衰與美國CSP資本支出高度連動。

資訊爆發的數位時代，「敘事洞察力」是投資者新增修練項目，經濟數據與財務報表提供了市場運行的基礎架構，但真正讓市場動起來產生溫度並引發集體瘋狂的，是那些充滿感染力的故事，或是法說會上的樂觀展望。其次，敘事與現實的偏離度可能是永恆的。注意情緒感染力與訊息流密度，保持冷靜享受敘事紅利，又能在故事落幕前優雅離場擺脫韭菜宿命。