ETF 大投資時代1／從0050到0056 ETF 改寫金控股權版圖

多年來的ETF熱潮，不僅改變散戶的存股習慣，也正在重塑臺灣金融業的權力版圖。 圖／AI生成，非新聞當事人、非新聞現場。

5、6月股東會旺季報到，各家金控、銀行陸續公佈年報，最新的前十大單一股東名單也一併揭露。值得注意的是，13家金控中，有12家的前十大股東，都出現了ETF面孔，甚至還躍居單一第一大股東。這反映了，多年來的ETF熱潮，不僅改變散戶的存股習慣，也正在重塑臺灣金融業的權力版圖。

過去常由家族、公股與外資三方角力的金控股權結構，如今多了一股ETF新勢力。這對金控公司、投資人與主管機關來說，意味着什麼？

去年羣益臺灣精選高息（00919）奪下中信金第一大股東寶座後，今年隨着高股息與市值型ETF持續膨脹，金控大股東名單全面大洗牌。

00919除了繼續蟬聯中信金第一大股東寶座，國泰永續高股息（00878）與元大臺灣高股息（0056）也緊追其後，躋身爲第二、第三大，中信金前三大股東，由高股息ETF三雄包辦了。

對於成爲中信金、國泰金、富邦金、元大金、第一金、兆豐金等六大金控前十大股東，受益人數超過159萬人的高股息人氣王00878的發行機構國泰投信表示，00878追蹤指數是針對各企業過去殖利率、獲利、市值及ESG評分等綜合考量，進一步篩選成分股。

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目前前五大成分股中有中信金、國泰金及富邦金，代表這些金控在股息率、公司治理面皆優於其他產業，這兩年來金融股亦受惠臺股大好，挹注獲利表現，在ETF資金持續流入下，可預期對股價會有正向幫助。

無獨有偶，高股息一哥0056，今年也擠下永豐餘投控，躍升永豐金第一大單一股東，同時囊括凱基金控，與超越上海商銀第一大股東榮氏家族的投資公司TASSBURY INVESTMENTS CO.S.A.，成爲最大的單一大股東。

臺灣大學法律學院副教授楊嶽平解析，雖然年報資料顯示，多檔ETF陸續躋身金控前十大股東，但官方名單僅揭露到第一層持股，無法完全反映真實股權現況。

「從經營權的角度來看，這些金控真正的大股東，通常會將持股分散於數家家族掌控的投資公司中，金控的控制股東，依然掌握真正多數股權，換言之，ETF的持股比重仍不足以影響金控的經營權控制結構。」楊嶽平說。

臺灣大學法律學院副教授楊嶽平。楊嶽平／提供

楊嶽平表示，英美等西方資本市場，早已是以基金公司爲主要投資人，散戶投資人不太直接持股，而是透過基金去持股。他認爲，在資本市場裡，散戶投資人的比重變小，機構投資人的比重變高，並不是一件壞事，「這會讓資本市場變得比較成熟，也比較穩定，不至於一個風吹草動就涌現買賣壓。」

而對金控來說，「他們將更在意不要讓自己掉出指數名單，爲了留在指數名單裡，金控得去配合指數要求，努力達標，」楊嶽平說，這算是指數型基金一種潛移默化的正面影響。

有獨董教父之稱的中華獨立董事協會〈創會〉理事長駱秉寬也說，當ETF 正在成爲多數金控前十大股東，好處有三，穩定股票籌碼、影響金控導向高現金股利政策、提高經營權爭奪戰難度。

他解釋，ETF通常採取長期持有策略，不會頻繁買進賣出，這使得金控籌碼相對穩定，這算是正面影響。而當金控爲了被納入如高股息ETF的成分股與權重名單，必須滿足其高配息的篩選公式，這將促使金控傾向實施高配息政策，並以發放現金股利爲主，減少配發股票股利。

他觀察，這一點，連公股的股利政策也被影響了，「以前公股多采取高配股策略，現在公股的股票股利佔比減少，大約剩下十分之一或二。」

但是缺點，也會是當金融業把賺來的錢都配出去給股東，這會影響資本擴張，未來不論是要海外擴點，或有效運用資產時，可能會資金不足，「這會影響金控規劃繼續擴大。」駱秉寬說。

駱秉寬也提到，當ETF持股佔比愈來愈高，等於散戶愈來愈少，籌碼都集中在機構法人手上，「當外面的籌碼愈來愈少，外部市場派想來搶奪經營權困難度就更高了，這對大股東、經營者來說太好了，以後只要少量持股，就可以繼續掌握這家金控。」

「在ETF越來越多的年代，這種情況會更嚴重，金控經營權以後要變更，大概更困難了，除非合議併購，」駱秉寬說。

駱秉寬也提醒，金融股大股東過度集中ETF並非毫無風險，若遇金融海嘯或黑天鵝事件，恐觸發散戶恐慌性贖回。ETF爲應對流動性將被迫拋售金融股，引發「贖回、殺股、暴跌」的惡性循環，或是權重調降時，恐造成多殺多情況。

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