利潤增速踩剎車 “成分風波”後鉅子生物成爲“標準制定者”？

21世紀經濟報道記者 凌晨

當“選手”親手寫下“比賽規則”，自我規範如何贏得市場信任？

8月27日晚間，鉅子生物發佈半年報，上半年實現營收31.13億元，同比增長22.5% ，其中，歸母淨利潤11.82億元，同比提升20.2%。

去年同期，公司營收和歸母淨利潤曾分別以58.2%和47.4%的高位增速運行，而本期22.5%和20.2%的增幅表明其增長曲線正趨於放緩，增長中樞明顯下移。

增速放緩背後，一方面是膠原蛋白市場宏觀面增長放緩，另一方面，信任危機無疑對品牌信譽形成一定程度的創傷，導致部分消費者用腳投票。

然而，爭議未歇，鉅子生物卻悄然轉身爲“行業規則制定者”。在最新財報中，鉅子生物披露由其參與起草的中華人民共和國醫藥行業標準《重組膠原蛋白敷料》正式發佈。

當“選手”親手寫下“比賽規則”，監管如何避免既當裁判又當球員？這成爲市場最大的拷問。

產品結構“生變”

鉅子生物的業績增長，繼續由可復美和可麗金兩大品牌主導。上半年，可復美實現營收25.42億元，同比增長22.7%，佔總收入的81.7%；可麗金營收5.03億元，同比增長26.9%，兩大品牌合計貢獻總收入的97.8%。

值得注意的是，半年報中，該公司並未明確提及“成分風波”對於“618大促”的影響，而是將上半年經營情況描述爲“跌宕起伏”，稱儘管在第二季度面臨一定的外部因素影響，公司上下仍努力實現業務的平穩推進，強調“短期影響終會過去”。

而在經歷風波後，該公司旗下兩大品牌呈現出不同的復甦軌跡。

第三方數據顯示，7月份可復美GMV同比增長62%，1-7月累計GMV增長32%。

可麗金雖然7月GMV增長35%，但1-7月累計GMV仍下跌7%。這種分化表明，在面臨外部衝擊時，品牌地位和產品組合的差異會導致不同程度的恢復能力。

盈利能力方面，鉅子生物繼續保持行業領先水平。上半年毛利率爲81.7%，雖較去年同期82.4%略有下滑，但仍遠高於珀萊雅（73.38%）等同行企業。

毛利率微降主要源於產品結構變化——高毛利醫美敷料銷售佔比有所下降。

從業務構成來看，公司功效性護膚品收入24.10億元，同比增長24.2%，佔比77.4%；醫用敷料收入6.93億元，同比增長17.1%，佔比22.3%。公司對專業皮膚護理板塊的依賴程度進一步加深，保健食品等其他業務佔比僅0.3%，業務多元化進展緩慢。

此外，線上直銷仍爲其主要增長引擎。DTC店鋪線上直銷實現營收18.16億元，佔總收入的58.4%。鉅子生物將業績增長歸因於"線上渠道精細化運營、明星單品放量及新品迭代"，這一表述得到了數據的支撐。

應收賬款激增

整體來看，鉅子生物2025年上半年的財務表現，呈現出"穩健增長與潛在風險交織"的複雜圖景。

該公司爲維持增長動能，上半年銷售費用支出達10.59億元，同比增長18.7%，佔營收比重34.0%。這項投入主要流向品牌宣傳、市場推廣及渠道拓展領域，反映出在競爭日益激烈的市場環境中，鉅子生物正通過積極的營銷策略鞏固其市場地位。

然而，值得警惕的是公司貿易應收款項的急劇增長。截至2025年6月末，該指標金額驟增至4.66億元，較2024年末飆升230%。

雖然其中99.9%的賬齡在一年以內，但如此大幅度的增長可能預示着渠道庫存積壓或回款週期延長，這對公司現金週轉效率構成潛在威脅。

展望下半年，鉅子生物需要在保持增長的同時，應對兩大挑戰：一是如何平衡營銷投入與盈利水平，防止銷售費用率持續攀升；二是如何推動主力品牌的全面復甦，減輕對單一品牌的過度依賴。

起草行業標準

值得一提的是，鉅子生物在財報中表示：本公司參與起草的中華人民共和國醫藥行業標準《重組膠原蛋白敷料》正式發佈。

事實上，企業參與標準制定是全球通行的做法，能確保標準的技術先進性和產業適用性。但這也天然帶來了一個核心問題：如何防止行業巨頭利用標準制定權構築技術壁壘、打擊競爭對手，或爲自身產品“量身定做”寬鬆條款？

此前鉅子生物遭遇的“成分風波”，核心爭議點便在於其主打產品中重組膠原蛋白的含量與宣傳是否一致。這類爭議通常源於行業早期缺乏統一、權威的檢測方法和質量標尺，各方基於不同標準各執一詞。​​

鉅子生物從身陷“成分爭議”到主導制定《重組膠原蛋白敷料》行業標準的轉變，凸顯出行業領軍企業從“市場參與者”向“規則定義者”的轉變。這一過程體現其技術實力獲得官方認可，但也引發對“運動員參與制定比賽規則”的公平性質疑。

如何保障最終出臺的標準是科學、中立、能推動行業整體高質量發展的，而非僅僅服務於個別企業的商業利益？如何通過多重機制制衡從而保障規則落地過程的公正與透明？

在美妝行業整體增速放緩的背景下，這家以膠原蛋白技術見長的公司還將面臨真正的壓力測試。