內需回溫 帶動日股續強

景順日本全球市場戰略分析師木下智夫表示，日本首相高市早苗提出大幅擴張政府支出，同時提議減稅，引發債券投資人不安。日本10 年期公債殖利率自1月16日的2.18%，於1月20日升至2.35%，此一漲幅對於向來被視爲全球最穩定、安全資產之一的日本公債而言，影響相當顯著。整體而言，高市擬於2026年推動經濟再通膨的政策，對日本股市與日圓屬正面訊號，但不利日本公債。

挾帶高漲的民意支持，高市1月19日晚間宣佈解散衆議院，期望在即將到來的國會大選中爭取更多政治支持。同時，高市也宣佈競選政見，計劃將食品消費稅由目前的8% 降至0%，爲期兩年。此項減稅措施的財政成本估計每年約5兆日圓，約爲日本2024年 GDP的0.8%。由於政府並未說明相關減免的資金將如何填補，市場普遍認爲，政府勢必需透過額外發行公債彌補缺口。此外，市場亦認爲食品消費稅一旦暫時下調，在兩年後於政治層面將難以逆轉和恢復。

若減稅政策最終轉爲永久性政策，恐將對日本財政結構形成長期壓力。截至2025年底，日本政府總債務已高達GDP的229.6%。在此背景下，對日本未來財政健全性的疑慮，已使得長天期利率逐步走升，而殖利率升高又進一步推高政府償債成本，形成惡性循環。

目前看來，高市撤回消費稅減稅提案的可能性不高。因此，短期內市場關注焦點，將轉向日本財務省或日本央行可能採取穩定市場的相關措施。潛在選項包括由財務省回購日本長天期公債，或日本央行調整量化緊縮政策時程。

市場亦不排除，日本央行在1月22至23日召開的貨幣政策會議上，可能放慢資產負債表縮減的速度，以穩定公債市場，但此舉亦可能增加日圓進一步貶值的風險。

展望後市，預定於 2 月 8 日舉行的衆議院大選結果，將成爲左右市場走向的關鍵因素。待選後執政架構與政策方向逐漸明朗後，日本公債市場可望逐步趨於穩定。

木下智夫表示，對日本股市維持正面看法。展望2026年，隨着通膨壓力趨緩，日本實質薪資成長可望回到正成長軌道，進一步帶動以內需爲主的經濟復甦。在總體環境改善的支撐下，有利日本股市後續表現。值得注意的是，日本股市投資人普遍正面看待高市首相解散衆議院及其再通膨的政策走向，恰好與日本債券投資人形成鮮明對比。

相較之下，投資人對日本公債仍應保持審慎，長天期利率仍可能進一步走揚。至於匯率方面，維持原先對日圓的正面看法，日美利差將持續收斂，反映市場對聯準會降息的預期、日本央行持推動政策正常化，相關趨勢有助推升日圓升值。